2023年中央经济工作会议强调强调了绿色低碳和科技创新的双轮驱动，将这两大方向作为推动产业升级和高质量发展的关键引擎。另外，本次会议提到了明年经济工作的九大重要任务，深入推进生态文明建设和绿色低碳发展是其中之一。会议提出建设美丽中国先行区，打造绿色低碳发展高地。积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链。持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。

相关专业人士表示，预计2024年环保和绿色产业将迎来机遇期，如固废处理，包括生活垃圾处理行业、建筑垃圾处理行业、工业固废处理行业、医废处理行业等细分市场。

但相关细分市场政策支持力度如何、市场规模几何、市场需求是否存在缺口、各环节如何有效介入，都是拥有大量固体废物资源的城市国企比较关注的。故此，卓远设立【城市国企固废处置专栏】，对生活垃圾处理行业、建筑垃圾处理行业、工业固废处理行业、医废处理行业的市场现状加以阐明，以期为城市国企提供参考。

1、未来绿色热土！揭开固废行业三大最具前景的投资策略
2、垃圾分类形势下生活垃圾处理行业发展方向研究
3、绿色发展新理念下建筑垃圾处理行业发展方向研究
4、工业危废处理行业投资策略分析
5、医废处理行业投资策略分析

作者：南京卓远研究中心

推进生活垃圾分类，加强资源化处理，是落实十四五绿色发展任务的重要内容，是践行绿色生活理念的必然要求。我国是人口大国也是垃圾生产大国，根据《城乡建设统计年鉴》数据,2022年全国城镇生活垃圾清运量达31150万吨,较2013年复合年增长率为3.55%。生活垃圾无害化处理率由2013年的88.01%增长至2022年的99.89%。

大量垃圾的产生严重影响了我国生态环境、人居环境，垃圾处理已经与人民的生活息息相关，垃圾治理需求日益提高。2023年全国住房和城乡建设工作会议强调要扎实推进垃圾分类处理。我国生活垃圾清运和处理工作在前期取得了重大进展，收集、转运、处理、再利用体系日趋完善，但是随着我国城镇化水平的快速发展和人民生活水平的提高，我国生活垃圾的生产量、清运量都在不断上升，我国对于生活垃圾的处理能力仍有较大的提升空间。而且未来我国在公共服务、绿色发展、人均环境质量等方面都提出了更高的要求，前期以填埋为主的处理方式，不再适应社会发展需要，焚烧处理已经成为主流，但“投不起”“投何处“是现在当前最大的难点，如何切入收集、收集、转运、处理、再利用各个环节，达到降本增效是目前各地的关注点。

一、行业背景

1. 政策上鼓励发展，新政力度、范围不断提升

我国近年来从中央到地方陆续出台了与生活垃圾处理紧密相关的政策，推动垃圾分类政策落地，推动生活垃圾处理行业发展壮大。2019年6月，住建部等9部门印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，垃圾分类进入有法可依时代，上海成为我国第一个实施生活垃圾强制分类的城市。2020年9月新《固废法》中明确国家推行生活垃圾分类制度；2020年12月，住房和城乡建设部等12部门联合印发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》明确，到2020年年底，直辖市、省会城市、计划单列市和第一批生活垃圾分类示范城市力争实现生活垃圾分类投放、分类收集基本全覆盖，分类运输体系基本建成，力争再用5年左右时间，全国城市生活垃圾回收利用率达到35%以上。在此期间，46个重点试点城市均已公布生活垃圾分类实施方案。据住建部2023年数据，全国297个地级以上城市已全面实施生活垃圾分类，居民小区平均覆盖率达到82.5%，人人参与垃圾分类的良好氛围正在逐步形成。福建、河北、山东等20个省、自治区，上海、广州等173个城市，出台了地方性法规、政府规章、垃圾分类奖惩措施，厦门、西宁、广州、重庆、太原分别发布了垃圾分类地方性立法。政策上的鼓励推动千亿级市场的快速形成。

2. 技术进步显著，为生活垃圾处理各环节提供科技支撑

目前我国在生活垃圾处理的投放、收集、运输、处理等各环节上技术均有所突破，如中国天楹的智能垃圾分类回收装置，提升了垃圾分类工作精细化管理水平。在小型焚烧处理、焚烧飞灰处置、渗滤液处理、厨余垃圾处理等重难点领域研发投入持续提升，目前我国逐步构建了生活垃圾从源头到末端全过程分类技术支持体系。

3. 治理需求强劲，生活垃圾产量逐年上升，市场空间广阔

生活垃圾清运量、处理量均不断攀升，焚烧处理逐渐成为主流方式。城市垃圾产量主要取决于城市人口数量和人均垃圾生产量，随着我国城镇化建设的快速推进，城市人口仍将不断增加，而根据数据显示人均垃圾生产量与GDP有较高的相关性，随着我国GDP的不断增长，人均生活垃圾产量也在不断增长。目前我国生活垃圾清运量、处理量均不断攀升。根据《城乡建设统计年鉴》数据，我国生活垃圾清运量由2013年的17239万吨增长至2022年的24445万吨，复合年增长率CAGR为3.55%；生活垃圾无害化处理量由2013年的15394万吨增长至2022年的24419万吨，无害化处理率由88.01%增长至99.89%，其中，垃圾焚烧占比占垃圾无害化处理量的79.36%。2023年，住建部表示下一步的重点工作是：持续深入推进垃圾分类工作提质增效，实现从“有没有”向“好不好”转变；关注，补齐中西部地区焚烧处理短板，推进城市垃圾分类处理设施建设，争取年底前地级及以上城市居民小区垃圾分类覆盖率达到90%以上，焚烧处理能力占比达到70%。预计到2025年中国城市生活垃圾清运量将超过27000万吨，无害化量超过28000万吨。

图1 2013年-2022年生活垃圾清运量级无害化处理量

数据来源：住建部2022年《城乡建设统计年鉴》，环卫在线

二、产业链结构

生活垃圾主要来源于日常生活所产生的各类垃圾，包括生活垃圾、餐厨垃圾等。当前随着人口增长及城镇化的推进生活垃圾产量不断提升，生活垃圾处理产业链日益成熟，从处理流程上来看，主要包括垃圾生产、垃圾投放收集、垃圾运输、垃圾处置四个环节，产业链大体可划分为上游环卫机械设备制造、中游生活垃圾清理收集转运，下游生活垃圾处置与资源化利用三大部分，下面主要从这个三个方面分析。

图2 生活垃圾处理行业产业链

资料来源：平安债券、公开资料

设备制造是生活垃圾处理行业发展的基础，主要包括垃圾分类清洁设备、垃圾收转设备、垃圾处理设备，其中垃圾收转装备包括垃圾中转站、分拣及运输装备包括自卸式垃圾车、压缩式垃圾车等；垃圾处理设备包括垃圾填埋设备、焚烧设备等。

市场相对成熟，竞争格局较为稳定，设备需求呈现差异化增长。我国生活垃圾处理设备市场发展相对成熟，随垃圾治理需求的增长以及机械化率的提升，设备领域整体需求稳步上升，但也呈现一些结构性的差异：

一是垃圾清运装备需求量大幅提升。我国在多项政策强调建立分类运输体系，垃圾运输装备也将进一步细分，如目前中联环境的垃圾车细分为可回收垃圾车，易腐垃圾车，有害垃圾车，以及其他垃圾车等多种类型。

二是随着垃圾分类政策的实施，目前各地陆续发布了大量餐厨垃圾收集、转运、处置项目，如常州市餐厨废弃物收集、运输及综合处置项目；西安市餐厨垃圾资源化利用和无害化处理项目等，餐厨垃圾设备的需求有望大幅提升。

三是垃圾焚烧设备需求量提升。生活垃圾焚烧具有处理效率高、占地面积小、焚烧热能可以再利用等多项优势，未来我国生活垃圾的处理方式将逐步向焚烧发电方向发展，垃圾焚烧处理比例将大幅提高，对焚烧设备需求势必将有所提升。

四是县域成为行业下沉的重点，带动设备行业迎来阶段红利期。随着《国家发展改革委等部门关于加强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设的指导意见》（发改环资〔2022〕1746号），预计到2025年，具备条件的县级地区应建尽建生活垃圾焚烧处理设施，基本实现生活垃圾焚烧处理能力全覆盖；不具备建设焚烧处理设施条件的县级地区，通过填埋等手段实现生活垃圾无害化处理。

行业集中度：龙头不明显，集中度较低，未来行业竞争加剧。中低端生活垃圾处理装备因进入壁垒相对较低，行业龙头不明显，目前仍以中小型企业为主。从数量上看，目前中小型企业大约占企业总数量的70%左右，未来随着政府类客户采购量减少，环卫服务企业采购量加大，行业竞争将愈发激烈。

盈利模式：收入主要是垃圾处理设备的销售及售后服务，销售模式多为“直销+代销”的多层次多渠道模式。直销主要是指直接参与政府、环卫企业、生活垃圾处理企业的各种装备采购招投标及竞争。也包括一定的设备租赁收入、服务收入等。此外随着环卫市场化改革，设备采购客户逐渐从政府转向环卫企业，由于环卫企业议价能力较强，装备制造企业毛利率有所下降。

商业模式：随着设备制造环节竞争的加剧及下游市场的不断扩大，企业商业模式不断创新，一是设备+环卫服务模式，装备企业向中游环卫服务延伸，主要是参与环卫市场化项目的投标获取服务项目，中标后根据政府部门对设备的要求自行采购，主要以自主生产的设备为主。二是设备+全产业链模式，垃圾处理设备贯穿于产业链的整个环节，装备成本在各环节企业总成本中占比较高，一些设备制造企业充分发挥自身优势，采取一体化全产业链发展模式，从设备制造向中游和下游运营发展，打造上游设备制造、到中游服务、下游处理的全产业链模式。

核心竞争力：一是技术优势，公司通过增加自主设计的、技术附加值较高的设备既有利于增强产品竞争力也能提高企业整体毛利率提升盈利能力。此外一些企业凭借在新能源领域积累的技术优势，也增强了市场竞争力，如宇通环卫凭借其在新能源客车上的技术优势为其新能源环卫产品提供了质量和适应性保证，在新能源环卫领域市场占比快速提升；二是产品竞争力，包括产品质量、产品系列，如龙马环卫产品质量好功能多，产品系列全，能满足客户不同场景需求；三是其他如品牌、渠道优势。主要是针对业内传统企业在长期服务客户中积累的客户关系、口碑等资源

生活垃圾服务处于产业链中游，连接上下游，是生活垃圾处理行业的枢纽环节，主要包括生活垃圾分类服务、垃圾中转服务、垃圾运输服务等。其中垃圾运输领域长期存在先分后混，混装混运的问题，国家在多项政策中也强调要建立完善分类运输系统，为该领域发展带来利好。目前该环节参与企业主要是传统的环卫企业以及下游处置企业向上延伸。

垃圾分类服务需求释放，市场空间超百亿。随着垃圾分类政策的稳健推行，垃圾分类服务需求持续释放，多地推行垃圾分类运营服务项目，环卫服务内容及市场进一步扩容。以目前多地推出的项目为参考测算，2022年垃圾分类服务市场空间约为207.67亿元/年。垃圾收集转运市场空间也超百亿，此外包括中转站、服务点、回收网点等增量建设。

表1 部分垃圾分类运营服务项目示例

行业集中度：市场集中度处于较低水平，但随环卫市场化程度提高，市场竞争加剧，运营能力较差的企业将被淘汰，市场集中度将快速上升。垃圾处理服务中的清扫收集与转运等服务主要由环卫企业承担，目前各地环卫企业多由地方市政部门管理，具有一定的垄断性，企业规模较小、地域分散，多提供单个环卫服务项目，近几年环卫服务中标靠前的企业市占率不超过5%，行业CR10大约为20%，市场集中度较低，但目前市政公用事业市场化改革快速推进，参与主体日益多元化，除传统的保洁公司如玉禾田、新安洁；大型环卫改制企业如北京环卫以外，还有向下游延伸的环卫装备企业如龙马环卫、向上游延伸的垃圾处理企业如启迪环境等，未来市场竞争加剧，管理运营等方面不具优势的企业将快速被淘汰，市场集中度提升。

盈利模式：收入来源主要包括，（1）垃圾分类服务费，大致包括：垃圾分类运行管理服务、垃圾分类达标指导服务、分类咨询服务、二次分拣服务、二次转运服务、垃圾分类收集服务、垃圾分类一体化服务（分类垃圾收运、保洁、推广等）；（2）垃圾分类实施效果测评服务，监管垃圾分类有效性需要一定的专业性，目前试点城市普遍采用的是将垃圾分类实施效果测评、巡检与考核等服务外包给第三方的专业机构执行。（3）基础设施建设，主要是中转站、压缩站、服务点及回收网点等基础设施建设运营养护费用；（4）垃圾清运运输费。垃圾分类投放收集，势必将带动垃圾分类运输，垃圾收集转运行业需求增长，垃圾清运费收入将稳定增长。

商业模式：中游收集储运进入门槛相对较低，但对渠道搭建、业务拓展至关重要，目前进入企业多采用以下发展模式，一是纵向一体化，即包括中游服务企业向下游延伸，也包括上游企业和下游企业的纵向延伸。通过布局环卫业务，掌控收、储、运环节，提供综合性一站式服务；二是横向一体化，即扩充服务内容，例如目前一些提供传统的路面清扫服务商逐步拓展到道路养护、垃圾收集转运；垃圾收集点标准化建设等；三是混合发展，通过纵横双向拓展或主辅结合快速拓展业务抢占市场。四是“互联网+”模式，通过互联网技术的支持，打造线上线下服务链接，在前端协助居民进行垃圾分类、在中端实施有效监控、在终端促进垃圾的资源化利用，如小黄狗环保科技有限公司创立“物联网+回收”新模式；成都奥北环保科技有限公司通过10元销售“Aobag”回收袋的方式，低成本持续地进行垃圾分类回收；广船国际环保科技有限公司研发运营“互联网+智能垃圾分类”系统。

核心竞争力：主要包括资金实力、管理运营经验以及市场开拓能力。获取更多的大型标准化环卫服务项目，从而加速份额提升。企业需要具有较强的一体化服务能力和服务意识，目前市场上招标项目多为综合性服务项目，企业需要提升自身综合实力，包括行业资质完善、专业人员储备等。

生活垃圾处置是行业的核心环节，对于资本、技术要求较高，目前参与企业较多包括国企、民企以及外资企业。目前我国生活垃圾无害化处理率较高，主要方式包括填埋、焚烧、堆肥、资源化回收等。前期填埋处置是主流，但填埋处置占地面积大，随着土地资源紧张加剧、填埋带来二次污染等原因，处理速度快、减量效果好、节省土地资源且产生热电能等优点的焚烧逐渐成为主流，处置比例不断上升。

行业集中度：竞争格局较为分散，市场集中度逐渐上升。市场尚未有绝对的龙头企业，特别是在细分领域，如餐厨垃圾处理，单个企业处置规模较小，企业处理规模、处理能力有较大提升空间。此外由于行业内项目属于行政许可类，进入行业需要政府许可，需要得到地方政府的认可，具体来看呈现地域集中性相对较高，全国集中性相对偏低，我国CR4为40%，而美国CR4为61%。但垃圾处理行业属于资金及技术密集型行业，随着行业市场化发展加快，服务项目综合性提高，对项目运营方资金、技术、运营水平等要求提高，未来融资能力较强、技术水平较高、运营管理能力较强的企业竞争优势明显，行业集中度将逐步上升。

商业模式：目前垃圾焚烧项目的经营模式包括EPC（类似于总包模式，处理企业负责项目的设计、采购、施工、试运行等全过程）、BT、BOT、TOT、BOO（政府赋予特许权，然后企业建设并拥有和经营相关项目）等，目前最普遍的是BOT模式，此种模式具有减少政府财政负担、降低各方风险，提升垃圾处理效率等优点，地方政府作为项目发起人向社会公开招标，公司中标后设立项目子公司，负责项目的融资、设计、建设，并与地方政府签订特许经营协议，获取一定期限（一般为20-30年）内项目的运营权，特许经营期结束后，项目公司将垃圾焚烧发电厂无偿移交给地方政府。

盈利模式：一是焚烧发电企业，营业收入包括垃圾处理费、发电收入、政府补贴。其中垃圾处置收入（即垃圾处理费*垃圾处理量）和发电收入（即上网电价*上网电量）为主要收入来源，因此盈利能力主要看垃圾处理费、吨垃圾上网电量、上网电价、产能利用率。在BOT模式下，收入还包括建设阶段的工程收入；二是再生资源回收再利用，再生资源包括再生塑料、再生金属、再生砖等。三是其他收入，目前对生活垃圾处理方式日益多样，收入也多样化，如三态环境打造了一条餐厨垃圾—黑水虻养殖的产业链，黑水虻幼虫是一种高品质的昆虫蛋白，可替代鱼粉，有较高的经济价值，而黑水虻喜欢食用餐厨垃圾，三态环境将餐厨垃圾经过机械自动预处理后，可以获得干净、均匀的餐厨浆料，再通过自动化生产线实现自动投料，结合生长环境控制，8天左右即可长成适合商品化的幼虫。

市场参与主体：行业发展较早，参与市场主体较多，包含国企、民企、外企。一是国有企业，如上海环境、光大国际等，国企容易获得地方政府支持，通常是作为垃圾处理项目的运作平台，资金实力雄厚；二是民营企业，如桑德环境、中科通用、盛运股份等，民营企业具有高效、灵活的机制，市场意识较强；三是外资企业，如法国威立雅、金州环境、创冠环保等，外企通常实力雄厚，技术成熟、项目运营经验丰富，但运营成本通常也相对较高。未来具有资金、技术、成本控制等综合优势的企业将脱颖而出。

核心竞争力：主要包括技术研发能力、项目运营能力、资金实力，行业的参与者需要有充足的资本实力和融资能力以满足较大的资本性和成本性支出、成本控制能力，行业对成本管控能力要求较高，随着产业政策推进、行业规范趋严，综合实力强的龙头企业在运营能力和项目经验等方面具有明显的竞争优势，此外垃圾处理效果和投资金额成为政府筛选企业重要的考虑因素，技术研发能力强，拥有自制设备能力的公司更具成本优势。

三、投资建议

生活垃圾处理在政策和市场的有力驱动下，市场发展空间巨大，预计市场规模超万亿，细分领域也具有极大发展空间，且行业发展稳定性极高，行业利润水平适中，且与城市发展密切相关，与城投服务城市促进城市高质量发展的定位较为吻合，城投公司由于与政府的亲近关系使其具有渠道资源、资金等天然优势，同时，开展生活垃圾处理业务也可为城投企业带来持续的现金流入。目前上海城投集团承担了上海七成以上生活垃圾中转运输和末端处置任务、无锡市市政公用产业集团下属的全资子公司无锡市城市环境科技有限公司主要从事固废处理、环卫管理等业务、台州城投也开始积极布局环保产业其下属子公司福收购了台州维尔利60%的股份等。

业务领域选择。从产业链来看优先是介入中上游领域，目前中上游的服务也主要是由地方国企提供，部分由从事市政服务的民营企业服务，下游处理、资源化利用环节市场化程度较高，竞争激励，国企参与其中可考虑合资或入股等方式。从具体领域来看，环卫服务、垃圾焚烧处理、餐厨垃圾处理可以重点考虑，环卫服务中，可考虑参与垃圾收集清运、垃圾收集点建设改造、垃圾转运站、垃圾压缩站、吊装点建设运营养护等。

进入方式选择。目前生活垃圾处理各环节都非新生行业，各领域都有具备相当规模的存量企业，城投公司从无到有打造一家公司的困难度较大，且优势也不明显，因此可考虑选择一家资产优秀、发展理念契合、技术水平领先、运营经验丰富的细分领域龙头，合资成立一家企业共同运作。

城投公司投资注意事项。一是区域差异，一般来说经济较为发达，人口较为密集，城镇化率较高，地方财政收入相对较好的地区对垃圾处理服务的市场化需求更为旺盛，此外不同地区垃圾的种类也不同，越是经济发达的城市，生活垃圾中的可燃物和可堆腐物所占比例越高，垃圾热值也越高；二是客观评价自身综合实力，包括资本、资源整合、项目运作经验等能力；三是对细分领域的选择需要根据自身的规划结合所在城市的具体情况而定。

一是政策风险，生活垃圾处理行业对国家产业政策和依赖度较高。宏观经济政策、环保产业政策以及环境管理政策的调整，将影响公司的经营业绩。垃圾分类政策推广不及预期，执行力度不及预期，也将对行业发展产生不利影响。企业在发展中应加强对产业政策和监管政策的研究，把握行业发展趋势。

二是环境保护风险，垃圾焚烧发电可能产生废气、污水，若设备故障或操作不当可能导致环境保护风险，对项目运营造成不利。

三是竞争加剧风险，项目拓展不及预期。随着行业上下游企业的全产业链拓展以及不同领域的新企业的不断加入，市场竞争将不断加剧，优质项目有限，企业新项目拓展可能不及预期。