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中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。

按照惯例，会议发布的内容偏向于宏观指引，较少涉及详细指标。本期我们将结合12月9日中央政治局会议的表述，尝试分析两次会议中提到的“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“加强逆周期调节”等重磅信号将指向哪些具体举措，为明年的经济工作提供参考。

财政政策延续“积极”的总基调，体现了政策的稳定性和连续性，且预示未来财政政策将继续加码。

会议中提到了要提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围，优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。

我们在之前的文章对此有过详细分析，包括对明年资金额度的预估，投向领域的梳理，详见《中央经济会议召开在即，2025年特别国债、专项债项目谋划展望》。

货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。

央行可以通过调节货币供应量，利息率及信贷供应程度来间接影响总需求，政策基调由紧到松依次可划分为“从紧”“适度从紧”“稳健”“适度宽松”和“宽松”等区间。

自2011年至今，货币政策基调首次由“稳健”转向“适度宽松”，上一次实行“适度宽松的货币政策”还要追溯到2008年下半年，持续至2010年。

“适度宽松”意味着合理的货币供应量、低位的利率水平和相对宽松的货币信贷环境，再结合2008-2010年这个特定的时间段，相信很多朋友和笔者一样，第一反应就是4万亿计划。

关于4万亿计划的利弊得失，多年来有很多分析，既有肯定评价，例如在稳定GDP与保持经济增长方面起到了巨大的作用；也有总结反思，例如引发了地方债务、产能过剩，通货膨胀等副作用，在此不过多展开，仁者见仁。

不过可以肯定的是，这是为应对危机采取的非常措施，是在特殊情况下采取的特殊办法。

时过境迁，当前的内外部环境和政策取向、力度都和2008年有着巨大的差异，对2025年的政策预期，可以摸着2008年过河，但绝不能简单的照搬。

经济的增长普遍是不平稳的，在繁荣期，大家出于对未来的良好预期，倾向于在当下进行消费，这些消费在经济系统中循环，成为其他参与者的收入，通过乘数效应，持续促进经济增长。

反之，某段时期大家觉得未来不确定性太强，会倾向于降低消费以增强对未来风险的抵御能力，于是出现需求收缩—消费下滑—投资下降—预期减弱—经济下行的螺旋式下滑。

从总体来看，经济在持续增长，但是这种波动，不管是经济过热还是通缩，对社会和个人都是巨大的冲击。

逆周期调节的目的，就是使经济周期的波动性尽量平缓，确保经济平稳增长。

中央经济会议指出，当前的困难和挑战主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。

因此，本轮加强逆周期调节，需要中央猛踩油门，出台能够提振信心，扩大需求的政策工具。

同时，要想真正充分发挥效果，需要非常坚定的表态和超常规的政策力度，表态越坚决在，政策支持力度越大，改变市场预期的代价越小，政策空间消耗反而越少。

中央经济工作会议列出了明年的九大重点任务，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首位。稳经济将更重视消费，尤其是居民消费。

具体措施包括继续实施设备更新和消费品以旧换新，并加大支持力度与支持范围，持续培育壮大数字消费、绿色消费等新型消费，重点支持文娱旅游等服务消费增长点，优化居民消费环境，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济等。

包括增加特别国债、专项债、中央预算内投资额度，更大力度支持“两重”项目，超前布局重大科技项目，及早谋划“十五五”重大项目等，加力实施城中村和危旧房改造，盘活存量用地和上班用房，推进处置存量商品房工作等。

例如10月份国家发改委副主任刘苏社表示，城市改造更新的任务将越来越重，预计在未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿元。

今年以来，中国人民银行两次下调存款准备金率共1个百分点，释放长期流动性约2万亿元。

预计明年降准力度将大于今年，有专家预测今年降准将达到150-250bp。

同时通过降息降低实体经济综合融资成本，激发市场需求和活力。调整信贷结构。引导和激励信贷资金流向重点领域和薄弱环节，持续强化对专精特效、科技型中小企业等市场主体的支持力度。

今年央行推出了股票回购增持再贷款、证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作两项结构性货币政策工具，但实施效果还有待进一步观察。

近期有报道称此前一直由国家发改委和财政部共同审核的地方政府专项债券项目，或将试点给予省级政府审核自主权，拟落地12地，包括GDP排名前6的经济大省：广东、江苏、山东、浙江、河南、四川 ；5个计划单列市：深圳、大连、宁波、青岛、厦门以及雄安新区，为支持经济大省挑大梁提供了制度保障。后续可能继续拓宽试点范围，并逐步放开资本金领域限制，进一步赋予地方自主权。

专项债项目审核权下放至省级政府，有利于降低央地在项目储备和和项目实际需要方面存在的信息不对称，一定程度上增强专项债项目与经济社会发展需求的实际匹配程度。

地方专项债的发行主体为省级政府及计划单列市，审核权统一至发行主体有助于建立权责统一且清晰的地方债务管理体系，提高地方自主性，充分激发地方积极性与活力。

今年专项债发行使用节奏先慢后快，上半年资金使用不如预期。审核权下方后，专项债项目申报流程有望提速，地方政府可结合区域经济发展需要灵活调整专项债发行使用节奏。

今年会议提到的重点领域风险分别是房地产、地方中小金融机构、非法金融活动，去年提及的地方债务问题未被列入。

受益于11月8日人大常委会批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，地方化债压力大大减轻，可以将资源腾出用于发展。

转型一念起，自此天地宽。

顶层思路从“在化债中发展”转变为“在发展中化债”，地方政府获得了更强的项目决定权，近年来深刻困扰城投的隐债问题也基本解决，有利于城投的外部条件高度集聚。

预计2025年制造业投资和基建投资依旧是经济的重要支撑，作为政府投资支出的最重要抓手，本轮“适度宽松”环境将成为城投企业的绝佳舞台。