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作者：贺晓骏

2024年12月23日至24日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，总结了2024年国资央企工作，并研究部署2025年重点任务。期间研究决定，2025年“一利五率”经营指标体系总体稳定、个别优化，“一利”仍为利润总额，用“营业收现率”替换“营业现金比率”，总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。

（一）资产负债率保持总体稳定，即负债总额增速与资产总额增速较为趋近，因资产总额受负债总额与所有者权益总额共同影响，也可理解为负债总额与所有者权益总额同向变动，且变动幅度趋近。由于35号文出台后，平台公司对外发债难度进一步提升，并伴随一定程度的化债工作，负债总额实际增速应呈现放缓趋势。同时，随着平台公司运营逐渐迈向成熟，资产总额快速提升到一定水平后，便亟需出清劣质资产，整合优质资产，资产总额的变化主要受到负债总额变化的影响，所有者权益总额的变化一般也较为平缓。故一般而言，平台公司资产负债率在政策监管下能够维持相对稳定。

（二）净资产收益率同比提升，即净利润增速高于净资产增速，在利润总额保持稳定增长的前提下，与资产负债率要求互相影响，通过出清劣质资产，整合优质资产，一般比较容易实现净资产收益率目标要求。

（三）研发经费投入强度同比提升，即研发投入增速高于销售收入增速，平台公司较少涉及研发投入，较为常见的为专利申请活动相关的研发事项投入，如设备费、材料费、人力成本、管理费等，作为集团下属全资及控股的生产型或科技型子公司应适当关注该项指标。

（四）全员劳动生产率同比提升，即劳动生产总值增速高于全年平均从业人员人数增速，且劳动生产总值增速所体现的是多项因素共同作用的综合增速。其中：

1、劳动者报酬：在财务报表中体现为“本年应发职工薪酬总额”科目，其与全年平均从业人员人数具有极强的正向关联，但平台公司人员岗位编制一般较为固定，则意味着“本年应发职工薪酬总额”较为稳定，因此劳动者报酬对全员劳动生产率指标影响作用较弱。然而，生产型企业除外，因为生产型企业的产能与订单息息相关，而产能受到机器设备和人工的影响，劳动者报酬的变化较大。

2、生产税净额：即“应交税费总额”科目减去“应交企业所得税”科目后的差额，其中，应交税费除包括企业所得税以外，还包括但不限于增值税、消费税、资源税、土地增值税等。平台公司集团总部因无实际业务，生产税净额变动较小，而下属全资及控股子公司作为各项业务开展的实际主体，生产税净额变动较大。因此，平台公司的盈利能力决定了生产税净额的总水平，导致生产税净额对全员劳动生产率指标影响作用较强。

3、资产折旧：即全年提取的固定资产、使用权资产（按照新租赁准则核算的资产）、油气资产、生产性生物资产、投资性房地产等的折旧费。该项指标的变动在平台公司较为稳定，因此对全员劳动生产率指标影响作用也较弱。

4、营业盈余：即全年营业利润与政府补助总和。此两项指标在财务报表上分别体现为“营业利润”科目和“营业外收入”的二级科目“政府补助”。在利润总额稳定增长时，营业盈余亦表现为稳定增长趋势，也导致营业盈余对全员劳动生产率指标影响作用较强。

因此，在利润总额保持稳定增长的前提下，一般比较容易实现全员劳动生产率目标要求。

（五）营业收现率同比提升，即销售商品、提供劳务收到的现金增速高于营业收入增速。与生产税净额同理，平台公司集团总部因无实际业务，营业收现率指标较难体现，而对下属全资及控股子公司的该项指标要求挑战较大。因子公司的收入来源一般由集团内部业务来源和市场化业务来源两部分构成，而在各地区基建逐步放缓的趋势下，集团内部业务来源呈缩减趋势，同时由于参与市场竞争难度较大，故市场化业务收入对营业收入总体增速的影响较大。另外，销售商品、提供劳务收到的现金与回款具有直接联系，与营业收入的关联也比较大，但受大环境经济下行趋势影响，回款较往常难度较大。

2023年12月25日至26日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，首次提出要更加注重提升增加值、功能价值、经济增加值、战略性新兴产业收入和增加值占比、品牌价值五个方面的价值。

2025年5月12日召开的国务院国资委党委扩大会议指出，要紧扣高质量发展这个首要任务，聚焦提升“五个价值”，科学制定国资央企有进取性的目标。当月15日，国务院国资委全面深化改革领导小组召开2025年第一次全体会议。会议强调，要高起点谋划好下一步深化国资国企改革工作。

（一）

利润总额深度影响经济增加值

利润总额稳定增长来源于营业收入的一部分影响，与最终消费息息相关，而消费作为国民经济中的重要组成部分之一，四者环环相扣表现为利润总额稳定增长对增加值提升的正向反馈效应。但是，营业收入的增长达到一定水平后继续增长难度较大，成本费用的控制对利润总额的后续增长发挥较强作用，因此该正向反馈效应较弱。

同时，由经济增加值定义可知其与企业税后净营业利润直接相关，因此利润总额对经济增加值表现为强正相关关系。

此外，战略性新兴产业收入和增加值占比作为企业未来增长潜力的利润增长点，与利润总额的增长具有一定正相关关系，但是平台公司布局战略性新兴产业的不确定性较高，故相关关系较弱。

（二）

资产负债率始终绑定功能价值

一方面，因平台公司本身具备融资功能，资产负债率对于平台公司而言一直就是较为敏感的财务指标。平台公司在政府效用和社会功能方面都发挥着举足轻重的作用，但是资产负债率越高则经营风险越高，国家政策也对平台公司发债逐步收紧，在资产负债率总体稳定的情况下，功能价值的发挥受到一定限制，资产负债率对功能价值呈现弱正相关关系。另一方面，融资与投资密不可分，而投资作为国民经济中的又一重要组成部分，在持续发挥功能价值的同时也可以有效促进投资，因此资产负债率对增加值也表现为弱正相关关系。

（三）

净资产收益率全面影响“五个价值”

由于净资产收益率受到净利润和净资产共同影响，且净利润与利润总额本就具有高度联系，因此净资产收益率对增加值、经济增加值、战略性新兴产业收入和增加值占比的关联关系趋同。同时，净资产收益率是衡量企业用股东资金产生利润能力的重要指标，在投资者视角代表一定品牌价值，更利于企业在资本市场进行融资，发挥功能价值，具有积极的正向反馈作用，但是所带来的品牌价值效应较为局限，且功能价值也存在一定不确定性，因此正向反馈作用较弱。

（四）

研发经费投入强度积极导向战略性新兴产业收入和增加值占比

研发经费投入强度较为特殊，虽平台公司较少涉及，但对公司未来业务布局，通过股权投资或并购重组，提升战略性新兴产业收入和增加值占比及功能价值具有积极导向作用，但由于企业功能定位的差异性不同、影响产业培育及商业变现的不确定性因素较多，故而相关性较弱。同时，伴随费用的投入，一方面意味着促进相关投资，可能转化为专利技术等无形资产，对增加值增长表现为弱正相关关系，但另一方面也会挤占公司收入，导致利润总额的下降，从而对经济增加值表现为弱负相关关系。

（五）

全员劳动生产率双向影响价值提升

全员劳动生产率的内在关联较为复杂，受到多项因素影响，其中劳动者报酬、生产税净额影响的是费用，费用会影响企业利润下降；而资产折旧具有一定税盾效应，与营业盈余均会影响企业利润上升，对增加值、经济增加值均具有正向反馈作用，且在多因素影响下反馈作用较弱；相反，由于企业创造就业与企业承担社会责任具有一定联系，一定程度上体现了积极的功能价值，但也意味着作为分母的全年平均从业人员人数会上升，导致全员劳动生产率下降，故而呈现弱负相关关系。

（六）

营业收现率有效反映品牌价值

营业收现率强调的是现金，作为流动性最强的资产，与回款联系紧密，回款周期变短或回款金额提高意味着营业收现率的提升。站在甲乙双方的视角，回款与交付质量及购买者信誉度均有关。单论交付质量而言，能够有效提升供应商在产业链中议价能力，从而使得回款周期变短或回款金额提高，那么议价能力强在市场角度则彰显了一部分品牌价值。但是，品牌价值作为并不在财务报表中体现的无形资产，还与其他非量化因素有关，因此营业收现率对品牌价值提升呈现弱正相关关系。

（一）

运营降本增效，提升三个增加值

平台公司在运营管理过程中除聚焦主责主业、做强做优做大外，还应以自身功能定位、战略规划及业务布局等为基础，积极探索战略性新兴产业，努力扩大营业收入，谋求新的利润增长点。此外，还需注重加强运营成本的有效管理，避免不必要的开支，精细化预算管理，提升企业人效。两者相互促进，确保利润总额的稳定提升，侧面助力增加值、经济增加值、战略性新兴产业收入和增加值占比有力提升。

（二）

优化债务结构，持续发挥功能价值

平台公司虽不同于央企，但是依然具备相当的资产规模。除一部分属于自有资产外，多为重组整合过程中注入、划转或剥离后不断累积的资产。平台公司的资产多为长期股权投资、房产、边角地、闲置地、公租房、酒店等能形成固定收益的经营性资产或特许经营权（污水处理）、收费权（高速公路、停车场）等无形资产。平台公司资产盘活进行融资或创收多用于服务地方经济，具备功能导向及战略支撑作用。通过优化债务结构，稳定资产负债率，在不扩大债务压力的条件下继续发挥功能价值。

（三）

提升盈利能力，全方位带动提升“五个价值”

通过不断整合优质资产，出清劣质资产，优化资产结构，有效实现资产盘活，提高营业收入；同时，精细化财务预算管理，有效压降资本成本，积极进行税务筹划，提升运营效率，降低费用支出。因净资产收益率与利润总额、资产负债率联系紧密，借助盈利水平的稳定提升，促进“五个价值”有效提升。

（四）

注重稳健投资，发挥战略支撑作用

研发经费投入的主要方式有两种，一种来自于自身的科研投入，另一种来自于对外投资的被投资方的科研投入，无论哪一种都有助于发挥战略支撑作用。对自身的科研投入旨在强化企业创新意识，而对外投资则注重“先算后投”，在投前充分实施尽调，有效提升可研质量，投中投后阶段积极管理，完善退出机制，扩大有效投资。通过并购重组、混改、股权投资等针对性地投向战略性新兴产业，提前进行未来业务布局，孵化培育技术团队及科研能力，待时机成熟后进行自主运营。

（五）

提升产业链地位，扩大品牌影响力

品牌价值作为广义的无形资产，不在财务报表中有直接的体现，且其背后的价值形成与诸多因素有关，其中在产业链中的地位则是重要因素之一。品牌可以是公司名称，也可以是公司旗下具有代表性的商品或服务。平台公司如已上市，则对广大投资者而言，市盈率、净资产收益率等是公司市场价值的重要背书，也是扩大品牌影响力有力的保障。平台公司如未上市，则其下属实业业务有助于体现品牌实力。在聚焦主责主业基础上，努力提升产品或服务质量，发挥资源优势，稳定区域实力，积极向外拓展，积极推进品牌建设，通过提升各业务在不同产业链中的地位，提升企业的综合议价能力。